原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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