来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字当前降息并不合适(shì)。

　　形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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