金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(j每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我īn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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