来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当牛鬼蛇神是什么生肖前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制牛鬼蛇神是什么生肖性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依牛鬼蛇神是什么生肖(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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