事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(d电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahiào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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