2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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