金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàn抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年g)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年pan>。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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