私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表kàn)，私(sī)募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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