5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(l京j属于北京哪个区的车iǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(京j属于北京哪个区的车gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(京j属于北京哪个区的车jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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