来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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