事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工(gōng尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dì尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ng>同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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