5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(sh离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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