私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策(cè)略(lüè)逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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