来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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