金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI左眉毛有一根特别长是什么意思？还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而(左眉毛有一根特别长是什么意思？ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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