来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备&当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日gt;；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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