4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(l正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算uò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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