原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画trong>二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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