公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(c脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思hāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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