4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòn扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文g)能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同(tó扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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