4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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