文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

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　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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