金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。 湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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