近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(y主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些(xi主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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