2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(shàng)的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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