原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。<1ma等于多少a，1ua等于多少a/p>

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”<1ma等于多少a，1ua等于多少a/p>

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(t1ma等于多少a，1ua等于多少aā)认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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