来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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