4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(n耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小耐克品牌和乔丹品牌是什么关系幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，耐克品牌和乔丹品牌是什么关系企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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