文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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