私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点>

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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