文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

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　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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