事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比35c到底有多大，35c是多少下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuá35c到底有多大，35c是多少n)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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