2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.7耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标1％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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