金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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