来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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