来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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