事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(p三件套是哪三件ǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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