金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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