金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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