4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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