来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国101039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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