事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤>

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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