4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿è)化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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