2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(liá一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元n)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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