4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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