4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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