金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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