来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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