公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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