来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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